Toen het hoofd van het Internationaal Energieagentschap (IEA) in april de sluiting van de Straat van Hormuz vergeleek met de ernstige oliecrises van de jaren zeventig, leek dat geen overdrijving. De stroom vrachtschepen die vóór de oorlog door de zeestraat voer, was tot een trickle geslonken. Doordat door de vijandelijkheden ongeveer 10% van de wereldwijde energievoorziening de markten niet kon bereiken, verdubbelde de prijs van Brent-ruwe olie al snel.
Drieënhalve maand later zijn de ergste angsten van het IEA niet bewaarheid geworden, of in ieder geval nog niet. De olieprijs bereikte een piek, kelderde en herhaalde dit patroon, maar de volatiliteit was minder hevig en de piek duurde minder lang dan tijdens de ergste crises van de vorige eeuw. Tijdens de energieschokken van de jaren zeventig bereikten de olieprijzen duizelingwekkende hoogten en bleven ze daar hangen. Deze keer daalden de prijzen snel van de pieken in het voorjaar toen in juni een broos vredesakkoord werd aangekondigd, en schommelden ze mee met de vooruitzichten op een staakt-het-vuren.
Dit wijst erop dat de markten flexibeler en veerkrachtiger zijn dan in het verleden, en dat de wereld minder afhankelijk is van olie uit het Midden-Oosten. Die veerkracht zal de komende maanden waarschijnlijk nog flink op de proef worden gesteld als de cyclus van dreigingen, onderhandelingen, staakt-het-vuren en hernieuwde vijandelijkheden zich voortzet.
De olieprijzen schommelen hierop als een jojo en vertonen momenteel een neerwaartse trend. Begin augustus daalden de prijzen van een piek in juli van boven de 100 USD terug naar het niveau van voor de oorlog, rond de 75 USD, toen Iran en Oman onderhandelingen begonnen over een tijdelijke heropening van de zeestraat. Dat gezegd hebbende, blijft de mogelijkheid van een door energie veroorzaakte wereldwijde recessie op de loer liggen, aangezien er geen duidelijk einde aan het conflict in zicht is.
De olieschok in context
Het uitbreken van de oorlog in Iran veroorzaakte een ernstige fysieke aanbodschok. De markten reageerden snel: de prijs van Brent-ruwe olie verdubbelde van ongeveer 70 USD naar 140 USD per vat. Maar dat bleef niet lang zo. De prijzen daalden drastisch in juni, toen het voorlopige vredesakkoord werd ondertekend.
„In tegenstelling tot de oliecrises in de jaren zeventig, die leidden tot structurele of langdurige prijsstijgingen voor olie, wijst de snelle prijsdaling na het vredesakkoord erop dat beleggers de verstoring weliswaar als ernstig beschouwden, maar niet per se als langdurig”, zegt Dana Bodnar, senior econoom bij Atradius. „Het feitelijke tekort werd bovendien opgevangen door alternatieve routes, gecontroleerde doorvoer, noodreserves en tijdelijke opschorting van sancties.“
Om de huidige situatie in perspectief te plaatsen: tijdens de oliecrisis van 1973 (ook veroorzaakt door een oorlog in het Midden-Oosten) verviervoudigden de olieprijzen bijna en werd er in de belangrijkste olieverbruikende landen brandstofrantsoenering ingevoerd.
De torenhoge inflatie en werkloosheid leidden tot een ernstige wereldwijde recessie en luidden het einde in van de lange periode van naoorlogse welvaart in het Westen. Het bbp daalde met 4,7% in de VS en met 7% in Japan. In 1979 volgde een tweede olieschok als gevolg van de Iraanse revolutie, en de olieprijzen keerden pas halverwege de jaren tachtig terug naar het niveau van vóór de crisis.
Een veerkrachtigere wereld
De afsluiting van de Straat van Hormuz is een ernstige tegenslag voor de wereldeconomie, maar nog geen crisis van die omvang. De markten zijn veerkrachtiger en minder zelfgenoegzaam dan in de jaren zeventig. Economen en politici zijn zich terdege bewust van de kracht van de olievoorziening als oorlogswapen en economieën zijn beter voorbereid op de gevolgen van energiegerelateerde verstoringen.
De oliemarkt is nu structureel beter in staat om aanbodschokken op te vangen. In tegenstelling tot vroeger is de kans op een gelijktijdige stijging van de vraag en een verstoring van het aanbod veel kleiner.
Dana Bodnar
En in vergelijking daarmee zijn we niet zo afhankelijk van olie. Het aandeel van olie in de wereldwijde primaire energie is gedaald van 46,2% in 1973 tot 30,2% vandaag. In schril contrast met de situatie van 50 jaar geleden ging de oliemarkt deze crisis in met een structureel overschot.
In een rapport dat begin dit jaar werd gepubliceerd, schatte het IEA dat terwijl het wereldwijde olieaanbod met drie miljoen vaten per dag toenam, de vraag met minder dan een kwart daarvan steeg. Met name de gematigde industriële activiteit in China, in combinatie met de ruime binnenlandse olievoorraden van dat land, heeft de wereldwijde druk op het aanbod op precies het juiste moment verlicht. De Chinese olie-import bevindt zich momenteel op het laagste niveau in bijna tien jaar.
De zwakkere vraag biedt een buffer tegen verstoringen en helpt de omvang en duur van stijgende prijzen te beperken. Aan de aanbodzijde kwamen de IEA-leden bij het uitbreken van de oorlog overeen om 400 miljoen vaten olie uit de strategische reserves vrij te geven, waardoor producenten in het Midden-Oosten tijd kregen om alternatieve transportroutes te verkennen.
De risico’s blijven toenemen
Deze maatregelen hebben ervoor gezorgd dat een crisis, althans voorlopig, niet is uitgemond in een ramp. Maar hoewel de oliemarkten beter toegerust lijken om schokken op te vangen dan tijdens eerdere crises, kan veel afhangen van wat er nu verder gebeurt.
Het mislukken van het vredesakkoord van juni leidde tot een scherpe stijging van de olieprijzen. De prijs per vat veerde weer op tot boven de 100 USD na het mislukken van het staakt-het-vuren medio juli, hoewel deze momenteel weer een dalende trend vertoont. De huidige prijsbandbreedte weerspiegelt een fragiel evenwicht, niet een gunstige markt.
Met dat in het achterhoofd gaat ons basisscenario ervan uit dat er dit kwartaal een voorlopig akkoord tussen de VS en Iran zal worden bereikt. Dit is wellicht optimistisch. Hoewel wij niet denken dat het op dit moment in het belang van beide partijen is om het conflict te laten escaleren, blijven er grote obstakels voor een akkoord bestaan en lijkt geen van beide partijen bereid om op korte termijn aanzienlijke concessies te doen.
Voor serieuze onderhandelingen die tot duurzame vrede leiden, is een zekere mate van vertrouwen tussen de VS en Iran nodig, en dat is op dit moment niet aanwezig.
Christian Bürger
Zelfs als beide partijen tot een akkoord zouden komen, of als de onderhandelingen tussen Iran en Oman over de openstelling van de Straat van Hormuz succesvol zouden zijn, zou de situatie kwetsbaar blijven. Geschillen over de uitvoering en vertragingen, Iraanse druk om meer concessies te doen, onopgeloste nucleaire kwesties en de activiteiten van de Houthi’s zouden elke regeling kunnen doen mislukken. Als het staakt-het-vuren over enkele weken nog steeds standhoudt, kunnen we er wellicht meer vertrouwen in hebben dat de spanningen daadwerkelijk beginnen af te nemen.
„Serieuze onderhandelingen die tot duurzame vrede leiden, vereisen een zekere mate van vertrouwen tussen de tegenstanders, en dat ontbreekt op dit moment“, zegt Christian Bürger, Senior Editor bij Atradius. „Er bestaat ook een voortdurend risico dat een van beide partijen de ‘rode lijnen’ van de ander verkeerd inschat, wat een bredere escalatie zou kunnen veroorzaken. Zowel de VS als Iran bewandelen een dunne lijn tussen escalatie om hun onderhandelingspositie te versterken en een militaire misrekening die een terugkeer naar intensieve oorlogsvoering inluidt.”
Tegen deze achtergrond zullen scheepvaartbedrijven het verkeer door de Straat van Hormuz blijven beperken of stopzetten, en zullen producenten in de Golf hun inspanningen verdubbelen om routes te diversifiëren, waardoor het strategische belang van de straat uiteindelijk zal afnemen.
Korte, scherpe schok of langdurige verstoring?
Over het geheel genomen is het moeilijk voor te stellen dat de scheepvaartactiviteit in de zeestraat op korte termijn weer het normale niveau bereikt. In plaats daarvan beschouwen we twee verdere mogelijke scenario’s op basis van de intensiteit en de duur van het conflict.
In het ene scenario blijven rommelige, af en toe hervatte onderhandelingen het komende anderhalf jaar voortduren, waardoor de Straat van Hormuz in feite gesloten blijft tot eind 2027. Deze aanhoudende verstoring zorgt voor geleidelijke, aanhoudende druk op de olieprijzen, die eind 2027 een piek bereiken van 131 USD per vat.
In het tweede scenario escaleren de militaire acties de komende maanden snel, blijft de Straat van Hormuz gesloten en ontstaan er aanzienlijke bedreigingen voor alternatieve scheepvaartroutes zoals de Straat van Bab el-Mandeb. Deze sterkere escalatie zou de olieprijzen boven de 160 USD kunnen duwen, hoewel wij denken dat de ernstige economische, sociale en politieke gevolgen van een grootschalig regionaal conflict een snellere terugkeer naar de onderhandelingstafel zouden afdwingen.
Beide scenario’s brengen de wereld dichter bij een recessie. Wij voorspellen dat het korte, scherpe scenario de wereldwijde groei de komende drie jaar met 1,6 procentpunt zou drukken. Aanhoudende verstoring zou in dezelfde periode 2,6 procentpunt van de wereldwijde groei kunnen afhalen. Toch denken wij dat een crisis in de stijl van de jaren zeventig waarschijnlijk kan worden vermeden.
„Er zou een aanhoudende verstoring nodig zijn waarbij er de rest van dit jaar en het hele volgende jaar vrijwel geen scheepvaart door de Straat van Hormuz plaatsvindt, om de olieprijs jarenlang op een hoger niveau te houden”, zegt Bodnar. “Maar over het geheel genomen is de wereldeconomie gediversifieerder en zijn we verder gevorderd in de energietransitie. Dankzij deze factoren aan de vraagzijde zouden we het soort dramatische schommelingen in de olieprijs die we in de afgelopen decennia hebben gezien, moeten kunnen vermijden.”
De onrust zal aanhouden
Niettemin lijkt een langdurige periode van onzekerheid nu onvermijdelijk. Bedreigingen voor de routes via de Rode Zee door Houthi-groeperingen in Jemen en de toenemende betrokkenheid van Saoedi-Arabië wijzen op toenemende instabiliteit. Zowel de VS als Iran lijken nog steeds bereid om de spanningen tijdelijk te laten escaleren in een poging om invloed te verwerven, alvorens zich terug te trekken naarmate de pijn van deze acties toeneemt.
De olieprijzen zullen hierop reageren met schommelingen. In geen van onze scenario’s zien we dat de huidige schok uitmondt in het soort tijdperkbepalende energiecrises die de wereld in de jaren zeventig teisterden, omdat de energiemarkten tegenwoordig gediversifieerder en veerkrachtiger zijn. Maar dat is geen reden om achterover te leunen. Hoe langer het huidige conflict duurt, hoe ernstiger de gevolgen zullen zijn.
Wil je meer weten?
Neem contact met ons op om te ontdekken hoe je jouw eigen kredietrisicostrategie kunt versterken en hoe wij jou kunnen helpen om voorop te blijven lopen.
